与日本有关联的油轮似乎正在重新直接承运中东地区原油，这是自2月战争爆发以来首次出现的谨慎但重要的回归，也反映出当前高昂的运费和物流成本压力。在波斯湾冲突持续超过7个月期间，日本风险偏好较低的炼油商和船东一直避开更广泛的海湾地区航线。此前，他们主要依靠在印度沿海或东南亚进行远距离船对船转运，以降低风险。这种方式增加了对卖方的依赖，同时错失了更高利润空间，但能够保护油轮、船员以及货物安全。

此前，停留在海湾附近的日本油轮也大多选择离开，部分船只甚至因局势影响被困数月。目前这一情况似乎正在发生变化。船舶追踪数据显示，由日本出光兴产株式会社拥有的超大型油轮“IdemitsuMaru”号此前于4月离开海湾，并于本月初抵达日本，船上装载的是在阿曼米纳法哈尔港装载的满载阿曼原油。船舶经纪商表示，未来几天至少还有两艘由其他日本企业控制的超大型原油运输船预计将抵达富查伊拉，装载运往日本的原油货物。

全球资产定价之锚此前可谓直接急升——10年、30年美债收益率9月分别上涨50、37个基点，10月9日仍为5.24%、5.60%，此后一度创立历史最高位附近;13日亚洲盘10年期已回落至5.193%。能源通胀推高政策利率预期，财政债务压力增加期限补偿，AI融资与生产率预期强化实际利率上行压力。而这些态势将通过美元融资成本、折现率及终端需求传导至全球资产与炼油企业。

MPC每遇原油价格变动10美元/桶，营运资本约变动5.5亿美元。6月底本体现金67亿美元、最低现金目标10亿美元，但仍需覆盖库存和2027年起SPR义务;二季度已接收1200万桶，另有1000万桶待接收。花旗预计回购约每季30亿美元，回购量仍明显低于研报所列过去四周日均成交量25%的门槛，执行空间尚存。

目标价上修来自盈利假设提高，并不代表估值可以无限扩张。花旗结合2027—2028年预测，采用6倍EV/EBITDA、11倍P/E及DCF三种方法平均估值，DCF假设加权平均资本成本6.5%、永续增长1%。其认为回购、经营执行和股息提升已较充分反映在股价中。牛市情景550美元、约上涨19.9%，依赖额外供应中断进一步推升价差;熊市情景250美元、约下跌45.5%，对应俄罗斯炼厂更快复产或需求走弱。中部低价原油、轻重油价差扩大有利于复杂炼厂，价差收窄、全球新增炼能则削弱超额利润。财报交易的核心，是判断高裂解价差能够维持多久、兑现多少现金。