2026 年上半年收官，全球大类资产走出一轮极致分化、剧烈震荡的半年行情。2 月底爆发美伊冲突后，原油走出 “暴涨暴跌”的过山车行情，年内振幅超过70%。而随着美国通胀反弹、美联储政策预期由降息转向加息博弈，强美元压制着贵金属、港股，美债收益率亦大幅上行。权益市场上，全球AI产业热支撑科技成长股走出独立行情，A股、中债与人民币的表现均较为坚挺。

展望下半年，美联储的政策预期成为大类资产配置的胜负手。机构建议，静待流动性回潮，维持超配中国股票与黄金，辅以美股、美债和商品。为应对高波动，控制单一资产集中度。

商品巨震，原油半年振幅近70%，贵金属亦先涨后跌上半年（截至6月29日，下同），南华商品指数上涨13%，但大宗商品内部呈现极致分化。能源品波动冠绝全球，贵金属受强美元与高利率压制冲高回落。

2月28日，美以联合打击伊朗，霍尔木兹海峡实质性封锁。当日，WTI原油单日暴涨超8%，布伦特涨幅突破9%，国内原油、燃油、甲醇期货集体之后也集体涨停。一季度，布伦特原油最高冲至 119美元/桶，较年初低点涨幅接近70%，

4月，美伊开启间歇性谈判，海峡阶段性恢复通航，地缘溢价消退。叠加美联储加息预期强化，资金逐步撤离原油多头。二季度油价回落，截至6月末，WTI原油回落至70美元/桶附近，基本回吐一季度大部分涨幅，上半年整体收涨约20%。

原油将从地缘溢价回归物理供需定价。6月中旬以来，原油地缘溢价快速退潮。后续若和平协议延续，则伊朗未来出口将分阶段修复，供给冲击已过峰；但回归战前水平仍有障碍，霍尔木兹海峡排雷缓慢。下半年油价更可能在"下有底、上有顶"区间震荡，年末持于70美元上方。

去年是贵金属的牛市，黄金与白银分别录得大涨60%、140%的涨幅，但行情在美伊冲突爆发戛然而止。冲突之前，黄金一度冲高至5400美元/盎司。但3月以后，油价推升美国通胀，市场定价美联储维持高利率、甚至年内加息，美元指数持续走强；同时部分新兴市场央行流动性紧张，抛售黄金换取美元，多重利空压制金价。国际金银价格年内均已转跌，黄金下跌了约5%，6月末多次失守4000美元/盎司，白银则下跌了16%。

黄金长牛逻辑（去美元化、央行持续购金）未破坏，但高利率环境下短期难有趋势性行情。其他工业金属方面，铜、锂等新能源产业链品种上半年震荡上行，受益全球AI基建、储能产能扩张。甲醇等下游化工品受伊朗供给中断短期暴涨，后续随油价回落同步调整。