黄金牛市进入“新阶段”？亚洲早盘，现货黄金(XAU/USD)小幅上涨，现交投于4420美元一线。上周五，美国8月非农就业数据明显强于预期，强化了市场对美联储本月加息的押注，美债收益率走高，美元获得支撑，令无息资产黄金继续承压。

美国上周公布的数据显示，8月非农就业人数增加16.2万，明显高于市场预期的5.6万，前值则上修至2.1万。同期失业率维持在4.1%不变。强劲就业数据使市场进一步上调对9月加息的预期。根据CME FedWatch工具，交易员目前预计美联储下周政策会议加息的概率约为60%，高于上周五就业数据公布前的约50%。

非农强化加息押注，黄金短线继续承压大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黄金和白银近期走势与能源价格形成明显分化。上周五公布的强劲美国就业数据推高债券收益率，并进一步强化市场对美联储9月16日加息的预期，贵金属因此延续下跌。在利率预期重新升温的环境下，黄金短线面临两方面压力。一方面，更高的债券收益率提高了持有无息黄金的机会成本；另一方面，如果市场继续押注美联储收紧政策，美元也可能获得进一步支撑，从而对以美元计价的黄金形成额外压力。

接下来，市场注意力将迅速转向本周公布的美国生产者价格指数(PPI)和消费者价格指数(CPI)。如果通胀数据继续偏热，市场对9月加息的预期可能进一步升温，并继续利好美元、压制黄金；反之，如果通胀明显降温，则可能削弱加息预期，为黄金提供喘息空间。尽管短期受到加息预期打压，部分机构仍然认为黄金的中长期结构性牛市并未发生根本变化。黄金已经“进入2026年牛市的新阶段”，这一阶段的特征正在从单纯的投机动能，转向更加广泛和持续的结构性配置需求。

该行认为，本轮黄金上涨最初受到地缘政治冲击推动，但此后逐渐演变为更具持续性的资金配置趋势。实物黄金、期货和期权市场的持仓需求同步上升，参与者也从零售投资者扩展至专业资产管理机构和衍生品交易者，显示黄金背后的资金基础正在变得更加广泛。策略师则提醒，黄金短线依然高度敏感于美国宏观数据。上周五金价下跌超过0.9%，收于4429.98美元附近，并录得周线下跌，主要原因正是强于预期的就业数据推升了美联储最快本月加息的可能性。

这意味着，黄金当前正处于“短期利空与长期看多逻辑并存”的阶段。一方面，就业韧性、通胀压力和加息预期正在压制金价；另一方面，机构配置、地缘政治风险和结构性需求依然为黄金的中长期走势提供支撑。在本周PPI和CPI公布之前，黄金市场可能继续围绕美联储9月政策预期剧烈波动。若通胀数据继续超预期，金价可能面临进一步调整压力；若数据明显降温，市场对加息的押注迅速回落，黄金则有望获得新的反弹动力。