泛美白银公司（Pan American Silver）第二季度可归属白银产量达到647万盎司，环比基本持平，但较去年同期的509万盎司大增27%。今年上半年，公司累计白银产量达到1290万盎司，同比增长28%，位于全年产量指引1215万至1315万盎司的上半区间。公司目前仍维持2026年全年2500万至2700万盎司的产量目标不变。

供应增加的同时，实物投资需求也出现明显反弹。珀斯铸币厂数据显示，7月白银金条和金币销量达到48.6万盎司，较6月的29.4万盎司大增65%，同时较去年同期的45.2万盎司增长8%。这一反弹与白银价格此前下探2026年以来低点有关。随着价格一度回落，部分对价格较为敏感的投资者重新入场，推动实物需求恢复。

不过，目前的需求强度仍明显低于年初高峰。7月销量仅约为3月97.6万盎司的一半，也只有2月接近200万盎司销量的四分之一左右。这意味着，白银投资需求虽然已经出现回暖，但距离真正意义上的全面复苏仍有一段距离。黄金靠利率，白银靠弹性

从当前市场结构来看，黄金和白银虽然同步上涨，但背后的驱动因素并不完全相同。黄金目前更直接受益于美国经济数据走弱、短端美债收益率下降以及美联储加息预期降温，同时地缘政治风险仍提供一定托底作用。白银则除了受到宏观利率环境改善的推动之外，还叠加了更强的价格弹性、矿山产量扩张以及实物零售需求回升。

因此，短期而言，黄金的关键仍在于美联储政策预期是否继续向宽松方向移动；而对白银来说，除了利率因素外，市场还需要观察实物投资需求能否持续恢复。如果美国后续经济数据继续偏弱，并进一步压低加息预期，黄金有望继续维持高位强势；而如果资金风险偏好同步改善，白银凭借更高的波动弹性，短线表现仍可能继续跑赢黄金。